杏彩体育平台网页版江苏租赁：聚焦中小微群体厂商租赁特色模式构建独特竞争优势江苏租赁是国内最早涉足融资租赁的企业之一，是国内首家及目前唯一一家 A 股 上市的金融租赁公司。1985 年公司前身江苏省租赁有限公司成立运营，并于 1988 年获 得中国银保监会批准的金融许可证。2003 年江苏交通控股获得公司控制权并增资，同 年公司更名为江苏金融租赁有限公司。

　　2008 年公司获得银行间同业拆借市场从事信用 拆借的资格，成为国内首家进入银行间拆借市场的金融租赁公司，2010 年获准发行金 融债券，2015 年分别获准发行保险资产支持计划和资产支持证券。2018 年公司正式在 上交所上市，是国内首家及目前唯一一家 A 股上市的金融租赁公司。目前江苏租赁已形 成覆盖医疗健康、汽车金融、信息科技等 10 大板块 50 多个细分市场的多元业务格局， 先后为过万家企业和个人提供了专业化、特色化融资租赁服务，累计投放各类设备数量 数万台。（报告来源：未来智库）

　　截至 2021 年末，公司 总股本 29.87 亿股，普通股前五名股东分别为江苏交通控股、南京银行、江苏扬子大桥、 江苏广靖锡澄高速公路和法巴租赁，持股比例共计 65.24%。江苏交通控股及其一致行 动人合计持有公司股份比例 39.04%，江苏省国资委直接持有江苏交通控股 100%股份， 是公司的实际控制人；南京银行持股 21.09%，是国内最早成立的城商行之一，在服务 中小企业和中小金融机构管理方面具有丰富经验；法巴租赁是法国巴黎银行全资子公 司，是欧洲最大的融资租赁公司之一，持有公司股份 5.11%。公司形成了地方国有资本、 外资、民营资本、社会公众资本等混合所有、多元稳定的股权结构，能够为公司风险防 控、资本补充等方面提供有力支持。

　　从“增长+转型”到“零售+科技”，公司战略转型进入新篇章。2017 年公司提出“增 长+转型”双链驱动的发展战略，在保持增长类业务稳健投放的同时，重点发展以设备 为载体的租赁业务，加快发展直接租赁、厂商租赁。2018 年公司将战略调整为“转型+ 增长”战略，进一步强调“转型”的重要性，推进“厂商+区域”双线并进的经营策略。 自 2022 年开始，公司新一轮“零售+科技”双领先战略（2022-2026）正式开启，将立 足租赁融物属性和零售特色，拓展和优化行业布局，深耕细分市场，提高厂商渗透率和 区域影响力。

　　核心管理团队服务公司多年，从业经验丰富。公司董事长与总经理在江苏租赁工作 20 年，高管团队成员均由公司内部选拔，队伍架构稳定。且高管成员多出身于业务部 门，熟悉行业与市场，管理经验丰富。我们认为，高管团队服务公司多年，归属感和对 公司业务的熟悉程度更高，有利于带领公司顺利完成业务转型和长期发展。

　　首家落地股权激励的省属上市公司，或将有效激发公司人才活力。江苏租赁于 2020 年 2 月起正式实施股权激励计划，授予包含高管、中层管理人员、业务核心人员等在内 的 146 人，以 3.89 元/股的价格供给授予股份近 2916 万股。根据激励计划内容，授予 的限制性股票自授予登记完成之日起满 24 个月后，满足解除限售条件的，激励对象可以在未来 36 个月内按 1/3、1/3、1/3 的比例分三期匀速解除限售。2022 年 5 月第一个 解除限售期正式解锁，解锁股票 940 万股，于 5 月 9 日正式上市流通。

　　营业收入稳健增长，利息收入占比持续提升。公司营业收入由 2014 年的 10.6 亿元 增长至 2021 年的 39.4 亿元，年均复合增速达 20.7%，2022 年 Q1 营收为 10.7 亿元， 同比+2.8%。公司主营业务收入主要由利息收入、手续费及佣金收入、经营租赁收入构 成，其中利息净收入是营收的最主要部分，近年来占比持续提高，由 2014 年的 68%提 高至 2022 年 Q1 的 94%。

　　归母净利润持续较快增速，ROE 水平保持高位。公司归母净利润由 2014 年的 6.1 亿元增长至 2021 年的 20.7 亿元，年均复合增速达 19.2%，2022 年 Q1 归母净利润为 6.2 亿元，同比+10.6%。自 2018 年上市以来公司 ROE 持续提升，由 2018 年的 12.7% 提升至 2021 年的 15.4%，盈利水平持续向好。

　　公司各项业务指标排名行业前列，上市以来保持高分红率。2021 年上半年，在 20 家头部金融租赁公司中，江苏租赁净资产、净利润、ROA 和 ROE 水平分别为第 8 位、杏彩官网注册 第 6 位、第 2 位和第 4 位，公司盈利能力出众。2018 年以来公司分红率始终在 45%以 上，2021 年分红率突破 50%，股息率达 6.9%。（报告来源：未来智库）

　　融资租赁公司的业务模式主要包括直租、售后回租等。1）直接租赁是指承租人自 主选择意向设备，与供应商基本确定设备规格、型号、数量、价格等条件后，出租人根 据承租人的要求，向设备供应商购买设备，并将设备出租给承租人使用。2）售后回租 是指承租人以其存量自有设备与出租人进行洽谈，将设备以合理的价格出售给出租人， 再从出租人手中租回使用。以上两种模式下，租赁期间承租人均需向出租人支付租金； 租赁期满后设备归承租人所有。

　　政策体系不断完善，引导融资租赁行业规范化发展。近年来国家层面持续出台规范 性政策，完善融资租赁行业监管框架。2020 年 6 月，银保监会发布《融资租赁公司监 督管理暂行办法》，对融资租赁公司的经营范围、经营规则、监管体系进行了明确规定。 2022 年 1 月，银保监会发布《关于印发金融租赁公司项目公司管理办法的通知》，为进 一步健全和完善金融租赁公司业务监管规制，规范金融租赁公司以项目公司形式开展融 资租赁业务。而支持性文件主要包括允许在自贸区发展融资租赁业务等内容，如 2021 年 9 月《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新若干措施》提 出开展融资租赁公司外债便利化试点。我们认为，一系列规范性政策的落地，对于防范 行业经营风险、推动行业长期稳健发展具有积极作用。

　　中国已成为世界第二大融资租赁市场。中国融资租赁合同余额由 2006 年的 80 亿 元增长至 2020 年的 65040 亿元，年均复合增速高达 61.4%，而同期全球租赁业务规模 复合增速仅为 5.5%。根据 Solifi 集团发布的《2021 年世界租赁报告》，2020 年中国融 资租赁新增业务额达 3002.1 亿美元，是仅次于美国（4403.8 亿美元）的全球第二大市场，占全球新增业务量的 22.4%。

　　短期内行业增长放缓，但渗透率仍有较大提升空间。近年来我国融资租赁合同余额 增长逐步放缓，受行业监管体系调整及疫情影响，2020 年首次出现负增长。我们认为 尽管行业短期承压，但从市场渗透率来看，国内融资租赁市场发展仍不充分。2020 年 中国融资租赁市场渗透率为 9.4%，较 2019 年提升 1.6pct，高于日本（5.1%），但仍显 著低于英国（28.4%）、美国（22.0%）、法国（17.5%）等发达国家，我们认为未来国 内市场渗透率仍有较大提升空间。

　　融资租赁下游市场已向战略新兴产业延展，我们预计未来需求仍然旺盛。根据毕马 威《2021 年中国租赁业调查报告》，租赁公司主要通过区域深耕与行业聚焦的方式，提 高市场份额并逐步打造专业能力。区域选择的思路通常可以围绕国家战略重点区域，如 京津冀区域的雄安新区建设、交通一体化等，选择该区域的主体产业与未来重点支持产 业持续发力。从行业聚焦的角度，通常从市场吸引力与业务可行性两大维度进行细化分 析。从趋势来看，租赁行业业务布局逐渐从航空航运、机械设备等传统主流行业向节能 环保、高端制造等国家战略新兴产业延展。我们预计伴随新兴产业的成长扩张，融资租 赁市场需求将保持较为旺盛的状态。

　　我国的融资租赁行业可分为金融租赁公司和融资租赁公司两种。1）金融租赁公司 是指经银保监会批准，以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构，其主要监管机构为 银保监会。2）融资租赁公司则系指从事融资租赁业务的有限责任公司或者股份有限公 司（不含金融租赁公司），又可以进一步细分为内资租赁公司和外资租赁公司。融资租 赁公司原先由商务部及省级商务主管部门负责监管，2018 年 5 月融资租赁公司的监管 职责划归至银保监会及地方政府履行。

　　金融租赁公司融资渠道更为灵活多元，平均规模远超融资租赁公司。金融租赁公司 能够通过同业拆借、金融债、资产证券化等多种渠道筹措资金，外商融资租赁公司能够 举借外债、点心债（香港离岸人民币债券）等渠道筹措资金，而内资融资租赁公司主要 依赖银行借款。因此融资租赁公司虽然数量众多，但大多数企业整体规模较小；而金融 租赁公司作为持牌金融机构受到银保监会严格监管，准入门槛较高，企业数量较少，但 平均规模显著高于融资租赁公司。截至 2021 年末，金融租赁与融资租赁公司数量分别 72 家、11845 家（其中内资 428 家，外资 11417 家），但租赁合同余额占比分别为 40%、 60%，金融租赁公司的平均合同余额约为内资租赁公司的 7 倍。根据银保监会数据，截 至 2020 年中，约有 72%的融资租赁公司处于空壳、停业状态，我们预计主要为外资租 赁公司。

　　金融租赁市场集中度相对较高，头部公司大多为银行系公司。根据 wind 数据，目 前完整披露了 2021 年业绩的共 36 家金融租赁公司，其中归母净利润、总资产规模的 CR10 分别为 61.6%、62.8%，CR5 为 38.5%、43.1%，市场集中度较高。从金融租赁 公司分类来看，按照股东性质，杏彩平台登录可以划分为银行系（如国有银行、股份制银行及城商行 下属金融租赁公司）、央企系（如华融租赁、昆仑租赁等）和其他系（如江苏租赁等）。 我们认为，银行系金租公司凭借股东优势，通常授信额度更充足、融资利率更低，因此 可以凭借融资端优势快速扩大投资规模。2021 年末共 10 家金融租赁公司总资产规模超 过 1000 亿元，其中 9 家为银行系金租公司。

　　立足江苏本地基本盘，依托厂商优势布局全国市场。公司深耕江苏省内市场，2021 年融资租赁业务收入中江苏省占比达 23.6%，显著高于第二位的 9.1%，2021 年公司新 设无锡、南通属地服务团队，区域线业务投放规模同比增幅超 60%。同时，依托厂商租 赁模式优势，公司可以广泛触达全国市场的优质客户，目前在外省市场业务分布均衡， 山东、安徽、四川、浙江等省份占比均在 5%及以上。

　　通过多元化布局分散风险，积极切入细分领域建立领先优势。公司深耕租赁行业三 十多年，在印刷设备、教育信息化、医疗健康等细分领域确立了领先地位，市场占有率 位居全国前列，近年来又成功孵化了清洁能源、汽车金融、高端装备、信息科技等市场， 目前业务已覆盖 10 大板块 50 多个细分市场，形成了百亿级（汽车金融、清洁能源）、 五十亿级（工业装备、工程机械）、二十亿级（农业、医疗、信息科技等）及若干亿级市 场的多层次业务结构。我们认为，通过多元化的行业布局，可以有效控制行业集中度过 高风险，从而避免公司经营中系统性风险的发生。（报告来源：未来智库）

　　交通运输与能源环保是近年来占比提升最快的业务板块。从业务板块分布来看， 2021 年末基础设施、交通运输、能源环保和医疗教育是公司应收融资租赁款余额中最重要的四大板块，占比均在 10%以上，合计占比高达 74.2%，其中基础设施、交通运输占 比均超过 20%。从业务增长情况来看，交通运输、工程机械、信息科技等板块应收融资 租赁款余额增速较快，2018-2021 年 CAGR 均超过 50%。其中交通运输板块增速最快， 高达 95.4%，2018-2021 年占比提升 15.8pct；而能源环保板块 2018-2021 年 CAGR 达 40%，占比提升 8.1%，是除交通运输以外的第二大主要增长点。

　　厂商模式属于直租模式的一种，“融物”属性更为突出。厂商租赁业务是指出租人 即融资租赁公司与设备厂商结成战略合作关系，厂商通过自身的销售渠道向出租人推荐 设备购买方，出租人审核通过后，由出租人支付设备价款，并向推荐的设备购买方即承 租人提供融资租赁。厂商为租赁项目提供某种形式的担保或设备回购承诺。我们认为， 在该模式下，公司客户往往具有真实的设备需求，“融物”属性更为突出，相比融资类 业务，其资金投向的安全性通常更高。

　　直租模式占比不断提升，2021 年投放占比已近半。从业务模式上看，公司存量业 务中回租模式占比仍高，2021 年上半年占比达 84.5%，但直租业务占比不断提升，由 2018 年的 10.0%提升至 2021 年上半年的 15.5%。而增量业务上，2021 年新增投放中 直租占比大幅提升，全年投放占比接近 50%。我们预计伴随合作厂商和直销网点的进一 步扩张，公司未来直租业务占比或将持续提升。

　　江苏租赁大力发展厂商租赁模式，合作经销商数量持续增长。2014 年起，公司与 法巴租赁合作成立厂商融资中心，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球 厂商合作资源，以及公司在国内持续经营的市场经验，以中小微型客户为主要服务对象， 积极开拓厂商租赁业务。公司目前已与飞利浦、海德堡、凯斯、中国重汽、天合光能等 千余家龙头厂商及其经销商建立了深入的合作关系。公司设备租赁的厂商经销商合作伙 伴数量由 2017 年的 227 家增至 2021 年的 1172 家，年均复合增速达 50.7%。

　　厂商租赁模式为公司带来更强的客户触达和风险管理能力。在厂商租赁模式下，通 过与厂商经销商建立深度合作，依托厂商优质的销售网络和产品载体，精准触达优质终 端客户，从而有效提升获客能力。同时，公司打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的 风险防控体系，协同厂商建立租赁物监控、售后维护、远程锁机、拆卸运输、二次销售 等风险预警和处臵机制，提高公司对于业务风险的识别和管理能力。

　　专注服务中小微客户，逐步实现零售转型。从客群结构上看， 2018 年以来公司向 中小微及个人客户发放的应收融资租赁款余额占比分别始终在 87%以上，整体保持稳 定，其中微型及个人客户占比由 2018 年的 11.2%提升至 2021 年上半年的 26.7%，应 收融资租赁款余额增长超过 2 倍。2021 年公司新增投放项目数 7.9 万笔，同比增加 62%， 新增投放平均合同金额 70.7 万元，较 2020 年下降 19.2 万元。以“小单零售”为特点 的转型业务占比不断增加，全年新增投放和年末存量资产占比分别达 71%和 59%，双 双超过传统增长业务。

　　公司客户分散度高，有助于风险分散与议价能力提升。2018 年以来，随着公司面 向中小微客户逐步增加“小单零售”业务转型，公司业务在客户集中度上呈现高度分散 化的特点。公司应收租赁款余额中第一大、前五大客户占比分别由 2018 年的 1.23%、 4.12%降至 2021 年上半年的 0.72%、2.91%。我们认为，高度分散的客户结构能够有 效分散公司业务风险，避免因大客户的流失或信用风险而导致业绩波动，同时面向中小 微客户更有利于提升公司话语权，从而提高租赁业务投资收益率。

　　打造线上金融服务新生态，依托科技手段提升零售服务支持能力。江苏租赁开发了 HI 乐租、融乐租 APP 等互联网产品，打造从渠道商到终端客户全场景覆盖的多元综合 金融门户，并在获客、报单、交易环节采用人脸识别、电子签章等技术，突破物理空间 对业务拓展的限制。同时，公司还定制开发了各类业务专属系统，以科技敏捷带动业务 敏捷，有效应对倍数级增长的小单业务规模，目前公司租赁业务处理环节线%，已形成了支持年投放 10 万单量级的信息科技能力，2021 年累计服务经销商超 1000 家、经销商销售人员超 5000 人。

　　凭借多元化融资渠道，江苏租赁可获得更低成本的资金支持。作为 A 股主板上市 公司，公司具备资本市场融资优势，能够通过发行股票、可转债等方式，降低融资成本， 优化负债结构。同时作为持牌金融机构，除银行借款以外，还可以通过吸收非银行股东 3 个月及以上定期存款、同业拆借、发行金融债、资产证券化等方式获取资金。通过与 国内外众多银行、证券、保险等金融机构建立长期稳定的合作关系，公司可获得充足的 授信额度和较低的融资成本。

　　同业拆借与应付债券是公司有息负债的主要来源。2014-2021 年公司付息债务规模 年均复合增速达 19.4%，占总债务比重始终保持在 85%以上。公司付息债务主要包括 短期借款、长期借款、拆入资金、卖出回购金融资产款和应付债券。同业拆借与债券占 比逐步提高，其中拆入资金是最重要的资金来源。拆入资金占比由 2014 年的 67.0%提 升至 2021 年的 75.2%，应付债券占比由 2014 年的 9.2%提升至 2021 年的 16.9%，2021 年末两者合计占比高达 92.1%。2018-2021 年公司累计发行了 8 支金融债券、1 支绿色 租赁资产证券化信托，共计募集资金 143.9 亿元，此外公司 2021 年发行了 50 亿元可 转债，成为全国首家发行可转债的金融租赁公司。（报告来源：未来智库）

　　江苏租赁净利差水平显著优于商业银行，近年来融资成本下降是净利差扩大的主要 原因。受行业竞争环境日趋激烈影响，公司融资租赁业务税后收益率整体呈现下滑趋势， 但公司净利差由 2018 年的 2.90%扩大至 2020 年的 3.91%，2021 年下滑 0.44pct 至 3.47%，但仍较同期商业银行净利差高出 1.39pct。我们认为，融资利率下降是推动近 年来净利差维持高位并扩大的主要原因，2018-2020 年由于货币市场流动性较为充足， 公司税后融资利率由 5%降至 3.61%，平均每年下降 0.7pct，而 2021 年上半年受宏观 经济影响，公司融资利率有所上升。我们认为，由于公司有息负债中拆借资金占比较高， 因此融资端对于利率短期波动更为敏感，而投资收益率则相对弹性较小，因此在利率下 行周期内更有利于扩大净利差水平。

　　江苏租赁通过合理资产配臵、稳健风控体系等多重手段保障稳健经营，不良率水平 低于商业银行及同业平均水平。一方面，公司通过多元的行业布局、广泛的区域分布、 多层次的客户选择，有效降低经营风险，实现稳健的资产配臵。另一方面，公司打造“租 赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，协同厂商建立租赁物监控、售后维护、 远程锁机、拆卸运输、二次销售等风险预警和处臵机制，以专业的租赁物管理能力化解 风险。近年来公司不良率始终保持在 1%以下，显著低于商业银行，亦优于同业可比公 司平均水平。

　　减值准备计提充分，拨备率及拨备覆盖率高于监管要求。近年来江苏租赁采取较为 谨慎的态度，加大减值准备计提力度，拨备覆盖率及拨备率不断提升，分别由 2016 年 末的 303%、2.9%提升至 2022 年一季度末的 436%、4.1%，满足监管规定的 150%、 2.5%的下限。我们认为，当前国内疫情与宏观经济增长形势复杂多变，公司通过计提 充足合理的拨备，可以有效保障在经济波动周期内实现业务经营的稳健运行。